Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 将 Strategy (MSTR) STRC 优先股最近的抛售描述为当前加密货币市场周期的“痛苦但必要”的组成部分，表明它与通常在市场触底之前的典型周期末动态相符。
比特币在 6 月底跌破 60,000 美元，这是自 2024 年初以来的最低水平，Hougan 将跌幅很大程度上归因于围绕 STRC 的动荡，STRC 是 Strategy 用来为其比特币收购融资的永久优先股本工具。
STRC 于 2023 年推出，票面价值为 100 美元，初始收益率为 9%。该策略实施了一种机制，每当价格低于面值时，股息就会增加0.25-0.50个百分点，成功吸引了105亿美元的投资者资金，收益率攀升至11.5%，价格稳定在100美元附近。
然而，随着比特币和 MSTR 股价在随后几周下跌，投资者对 Strategy 维持 STRC 股息支付的能力或意愿的信心减弱。该工具的价格突破平价，跌至 75 美元。
Hougan 承认这些担忧是合理的，但有些言过其实了。他指出，Strategy 持有约 496 亿美元的比特币和 26 亿美元的现金，以及 68 亿美元的债务和 155 亿美元的优先股——如果今天出售比特币，这足以支付 28 年的 STRC 股息义务。
根据 Hougan 的说法，主要的不确定性在于 Strategy 是否可以随时暂停 STRC 股息。 6 月 29 日，Strategy 推出了一个新框架，允许定期出售比特币来为股息支付提供资金。它还放弃了自动加息以捍卫 100 美元的价格，而是选择让 STRC 自由交易，并可能在公开市场上回购股票。消息公布后，MSTR 和 STRC 均大幅上涨。
“进一步提高利率是不现实的，”Hougan 表示，并指出 75 美元的 STRC 已经提供了 15.4% 的有效收益率。推高名义利率可能会加剧人们对 Strategy 流动性的担忧。
在比特币价格大幅回升之前，Hougan 预计 STRC 不会回到 100 美元。他还认为，Strategy 作为比特币主要单向买家的时代可能已经结束。虽然该公司仍可能根据市场情况进行买卖，但鉴于监管和结构性限制将比特币年度处置量限制在数十亿美元，大规模抛售的可能性不大。
相反，Hougan 指出机构采用是比特币需求的下一个驱动力，并列举了摩根士丹利专有的比特币 ETF、富国银行将比特币纳入模型投资组合、德克萨斯州的战略比特币储备以及自 2024 年以来累计超过 500 亿美元的比特币 ETF 流入。
他驳斥了清算担忧，认为比特币需要下跌超过 70%，并持续多年低迷，才会威胁到 Strategy 的偿付能力。
Bitwise 的欧洲研究主管 Andre Dragosch 在 X（以前称为 Twitter）上的另一篇文章中呼应了这一观点，并表示 7 月可能标志着比特币从熊市向牛市的转变。他推测，半导体股票的急剧逆转可能会促使美联储做出鸽派反应，他的基本情景预测市场触底价格将在 10 月份左右达成更广泛的共识之前体现出来。Hougan 将 STRC 的放松与 2021 年灰度 GBTC 溢价暴跌进行了比较，当时机构套利者在溢价消失后集体退出。他强调，追求低波动性高收益的资本与比特币的波动性本质不相容，需要在真正的底部形成之前被清出。
Hougan 正在监测的底部关键信号包括 MSTR 交易价格低于其资产净值、加密货币恐惧与贪婪指数接近历史低点，以及表明零售交易者绝大多数押注进一步下跌的负比特币融资利率。
虽然 Hougan 预计新的牛市会在下跌时形成，但他警告说，市场底部只有在事后才清楚。
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