原创｜Odaily 星球日报（@OdailyChina） 作者｜Wenser（@wenser 2010）
据 Coinglass 数据，自 5 月 19 日至 7 月 3 日，Coinbase 比特币溢价指数已连续 46 天处于“负值”状态，创下该指标推出以来的最长连负纪录。此前，该指数在今年 1 月 16 日至 2 月 24 日曾连续 40 日为负，而去年“10·11 崩盘”期间仅维持约 30 日。
结合比特币（BTC）一度跌破 58,000 美元、以太坊（ETH）下探 1,600 美元等关键支撑位的表现，本轮熊市结束的时间仍不明朗，市场情绪持续低迷。
BTC暴跌导火索：Strategy卖币求存，恐慌情绪蔓延
5月底至6月初，加密货币概念股龙头 Strategy 公司时隔三年再次出售 32 枚 BTC，虽金额不大，却成为压垮市场信心的“最后一根稻草”，引发 BTC、ETH、SOL 等主流资产集体暴跌。
叠加美国现货比特币 ETF 持续净流出、市场流动性萎缩等因素，熊市阴影再度笼罩整个行业。
熊市确认：6月初创2022年以来最差单周表现
6月第一周，比特币跌破 6 万美元，单周跌幅达 16%，创下自 2022 年 FTX 崩盘以来最差周度表现。相较 2025 年超 12.6 万美元的历史高点，BTC 已回撤逾 50%。
同期，美国现货比特币 ETF 连续 13 个交易日净流出，累计资金外流约 55 亿美元。BTC 更是跌破被广泛视为牛熊分界线的“200 周移动均线”。加密交易公司 Wincent 高级主管 Paul Howard 将此行情称为“无声熊市”，并指出跌破 200 周均线是熊市确立的关键信号。
尽管随后 BTC 反弹至 65,000 美元左右，但多位分析师警告反弹难持续，市场尚未触底。Primal Fund 联合创始人 Griffin Ardern 表示，距离“真正的底部”仍有相当距离。
机构预测接连被打脸，熊市仍在延续
6月11日，CryptoQuant 认为 BTC 可能在 53,600 美元（实现价格）附近筑底；6月12日，BIT 报告称熊市或于 2026 年世界杯期间结束；6月17日，K33 指出长期持有者持仓量创新高，旧币激活低迷，暗示抛压减弱。
然而，BTC 随后继续下探，彻底击碎上述乐观预期，熊市脚步未停。
关键熊市指标恶化：STRC脱锚，长期持有者大面积亏损
6月18日起，Strategy 发行的优先股 STRC 价格跌破 90 美元，6月26日盘前一度跌至 73 美元，创历史新低。市场担忧其偿付能力，焦点集中于6月30日除息及股息率重设。
6月29日，Strategy 宣布启动 10 亿美元数字信用证券回购计划，并批准最高 12.5 亿美元 BTC 变现计划，美元储备增至 25.5 亿美元。STRC 折价危机暂缓，价格回升至 87.87 美元。
但 BTC 与 ETH 的持续下跌导致长期持有者亏损扩大。截至6月25日，1,083 万枚 BTC 处于浮亏状态，创历史新高；长期持有者（持仓≥155天）持有 1,661 万枚 BTC（占流通总量约83%），平均成本约 49,700 美元，其中 37% 亏损。
ETH 方面，6月26日数据显示，持有超 10 万枚 ETH 的巨鲸群体自 2019 年以来首次整体陷入亏损，三类巨鲸未实现利润比率均为负值。
6月28日 UTXO 数据显示，亏损成交占比/盈利成交占比降至本轮周期最低，反映市场进入“投降”阶段，类似情形曾出现在 2023 年中期 BTC 跌至 26,000 美元之时。
熊市终结的关键信号与时间猜想
业内普遍认为，STRC 回锚 100 美元、BTC/ETH 长期持有者脱离亏损、Coinbase 溢价指数转正等，将是熊市结束的重要标志。
目前 Coinbase 溢价指数仍为 -0.123%，历史数据显示，该指数回正通常需 BTC 价格回升至约 77,000 美元。
专家观点分歧：7-8月抄底 or 10-12月见底？
TrendResearch 创始人易理华认为，当前为“1011以来第三波下跌”，按周期规律或为最后一跌，7-8月或是未来三年最佳抄底窗口。
莱比特矿池创始人江卓尔则预测，BTC 将于 2026 年 10 月 31 日在 44,016 美元见底，结合 mNAV（市值/BTC净资产比值）领先币价约6个月的历史规律，见底时间窗口为 10-12 月，价格区间 4.2 万–4.4 万美元。
技术指标方面，BTC 4年平均价格指数已从 0.95 回升至 1.0，价格与 200 周均线基本持平，但自6月23日起持续运行于均线下方，或暗示筑底过程正在进行。
结语
综合多项链上、市场情绪与机构观点，在缺乏强劲外部利好（如美联储政策转向、ETF资金回流等）的情况下，本轮加密熊市至少还将持续 2–3 个月。9月下旬至10月上旬将成为判断 BTC 能否开启新一轮反弹的关键窗口期。