XRPL正在悄然打造机构级DeFi

虽然市场对 XRP 价格水平争论不休，但其底层账本正在组装一些更雄心勃勃的东西：针对银行、基金和财务部门的一整套合规性原生 DeFi 轨道。以下是已经上线的内容、验证者投票中的内容，以及为什么整个赌注仍然可能失败。

XRP 账本在其 14 年生命中的大部分时间都被描述为支付链。快速、廉价、无聊。这个描述在很长一段时间内都是准确的，而且也错过了过去十八个月账本上发生的事情。 XRPL 贡献者和 Ripple 一直在为行业其他人在会议主题演讲中主要谈论的事情奠定基础设施：受监管机构可以实际使用的 DeFi。

“机构 DeFi”这个词本身往往会引起加密货币原住民的白眼。这听起来像是一个矛盾，一种说去中心化金融与去中心化分开的说法。但 XRPL 的构建足够具体，也足够深入，值得认真审视。截至本周，在 1 月底发布 Rippled v3.1.0 后，XLS-65 和 XLS-66 两项将为账本带来原生定期贷款的修正案正在积极的验证者投票中。 XRPL 上的代币化现实世界资产已超过 30 亿美元。 Ripple 的稳定币 RLUSD 供应量突破 10 亿美元，跻身市场增长最快的稳定币之列。具有协议级合规性控制的许可交换层已经上线。这些都没有引起太大的噪音。这部分是重点。

核心赌注：协议层的合规性

各大智能合约链都曾试图向机构讨好，但几乎都碰壁了。银行和资产管理公司无法将客户资金部署到开放资金池中，其中交易对手可能是受制裁的实体、混合者或拥有硬件钱包的青少年。标准的行业答案是事后确保合规性：将前端列入白名单、开放协议的许可版本、链下法律协议覆盖链上位置。

XRPL 做出了相反的赌注。它的贡献者没有在顶部添加合规性，而是将身份和访问控制嵌入到协议本身中。三个原语完成了大部分工作。

与去中心化标识符相关联的凭证可以让受信任的发行人在链上证明钱包属于经过 KYC 验证的实体、经过认可的投资者或具有特定监管许可的公司。证明存在于分类账中。底层文档没有。

许可域根据 XLS-80 修正案上线，并获得 91% 的验证者支持，使用这些凭证来控制特定市场的访问权限。域可以要求每个参与者持有来自批准的发行者的有效凭证。域外的任何人都无法在域内进行交易。

许可型 DEX 将自 2012 年以来就存在的账本本机订单簿交换扩展到这些受控环境中。受监管的公司可以通过全面的 AML 和 KYC 执行来运营外汇或代币化资产市场，同时结算仍然在公共区块链上进行。今年早些时候，验证者达成共识后几周内就激活了。

除了这三者之外，还有支撑部分：多用途代币，这是一种在资产层嵌入元数据和转移规则的标准，因此结构化金融工具不需要定制智能合约；原子交割与支付的批量交易，机构用于跨资产互换的结算模式；代币托管支持扩展到 IOU 和 MPT。

这种设计理念将 XRPL 与市场上几乎所有其他产品区分开来。在以太坊或 Solana 上，想要一个合规场所的机构必须用通用部件构建一个场所，并希望审计师签字。在 XRPL 上，合规工具就是场所。

借贷协议才是真正的考验

基础设施是必要的，但还不够。决定 XRPL 上的机构 DeFi 是真正的业务还是有据可查的鬼城的功能是 XLS-65 和 XLS-66 规范中定义的借贷协议。

这两项修正案是成对出现的。 XLS-65 引入了单一资产库，它可以聚合储户的流动性并发行可根据配置转让或锁定的库份额。 XLS-66 在顶部构建了实际的信贷机制：具有预设摊销时间表的定期、固定利率贷款，通过贷方和借方之间的账本合同发放。

设计选择很能说明问题。开放式 DeFi 贷款依赖于超额抵押和即时清算，而 XRPL 协议支持通过链下承销的无抵押贷款。借款人评估、信用评分和风险管理仍保留在机构已经拥有成熟模型的地方，而发行、还款和违约记录则保存在账本上。首次损失的资本结构增加了任何关注过证券化的人都熟悉的保护层。 Vault 运营商可以在协议级别限制 KYC 和 AML 合规实体的参与，这正是其与开放 DeFi 的区别。

Doppler Finance 是一家代币化资本市场基础设施公司，本周正式提出警告：协议可以定义如何在链上记录和执行借贷活动，但它本身无法创建机构信贷市场。承销、财务管理、投资组合监控和监管监督都需要任何修改都无法实现的操作层。 XLS-66 提供导轨。仍然需要有人在它们上面运行火车。

至少有一名忠诚的乘客。最大的 XRP 财务公司之一 Evernorth 表示，将把借贷协议作为其数字资产战略的核心支柱，将其描述为机构流动性在链上流动方式的潜在根本性转变，并指出 XRP 社区所谓的数十亿美元的年收益机会。持有大量 XRP 头寸的财政部公司在这里有一个明显的动机：闲置的代币赚不到任何钱，而本地的、合规性的借贷市场是改变这种状况的最直接方法。

这些修订现在可以在开发网络上进行测试，开发人员可以在主网激活之前针对贷款堆栈进行集成。悬而未决的问题是验证者投票。 XRPL 修正案要求在激活前两周持续支持率高于 80% 阈值，并且该过程可能会持续数月，且无法保证通过。框架是可信的。激活路径不是自动的。

修正案实际上是如何通过的，以及为什么需要很长时间

由于 XRPL 故事的大部分内容现在都取决于验证者的投票，因此值得了解其机制，它与其他主要链的治理不同。

XRPL 没有代币投票，也没有基金会法令。协议变更作为验证器软件版本中的修订版发布，并且只有在超过 80% 的可信验证器连续两周发出支持信号后，每个修订版才会激活。低于阈值一小时，时钟就会重置。进行投票的验证器集由唯一节点列表定义，这是运营商选择信任的精选验证器名册，由跨司法管辖区的交易所、大学、基础设施公司和长期社区运营商组成。

该设计使得 XRPL 升级缓慢、保守且难以捕捉，这三个形容词在加密 Twitter 上被解读为侮辱，在银行的供应商风险审查中被解读为赞美。这也意味着本文中的每个路线图日期都带有隐含的星号。许可域以 91% 的支持率清除了激活，这是一个可观的利润。贷款修正案面临更复杂的投票，因为它们以一些保守派运营商历来抵制的方式改变了账本的风险面；早期的可编程性提案在运营商争论攻击面时长期停留在阈值以下。 v3.1.0 版本发布后，投票现已开始，可测试代码位于开发网络上，实际激活窗口从几周延长到几个季度，具体取决于抵制者移动的速度。

对于交易者来说，这造成了一种奇怪的信息不对称。修正案支持百分比是公开的、链上的，并且不断更新，但几乎没有人为其定价。看着 XLS-66 支持率攀升至 80% 几乎是这个市场提供的最接近预定的、可验证的催化剂，而且它就在眼前。

竞赛正在用不同的部分构建相同的东西

XRPL 并不是唯一注意到机构想要合规轨道的链，诚实的评估必须将账本与实际持有资金的两个生态系统进行对比。

以太坊仍然是代币化机构产品的默认场所，句号。贝莱德的代币化基金综合体、富兰克林邓普顿的链上货币市场运营以及摩根大通数字资产堆栈都首先触及以太坊，该链持有全球约 68% 的 DeFi 存款以及约 70% 的稳定币供应。它的机构 DeFi 解决方案由通用部分组装而成：Aave 的许可池部署、Uniswap V4 上的 KYC 门控挂钩、具有转移限制的包装代币以及将其绑定在一起的链外协议。这种方法有效，但它的弱点正是 XRPL 所押注的：每个组装的解决方案都是定制的，每次审计都是新颖的，合规性负担落在构建者身上而不是协议身上。

Solana 最近进展最快。 Token-2022 扩展为发行者提供了与协议相邻的控制、转账挂钩、机密金额和计息逻辑，并且于 3 月份推出了 Solana 开发者平台，并附加了 Mastercard、Worldpay 和 Western Union。 Solana 的主旨是吞吐量加上工具；其差距在于，合规性仍然是代币级别的选项，而不是市场级别的保证，即使在 Firedancer 时代的可靠性转变之后，其验证器经济学和中断历史仍然出现在机构风险备忘录中。

XRPL 的差异化在一个特定意义上的比较中脱颖而出：它是身份、市场准入和结算控制是本地账本对象的唯一主要场所，任何应用程序都不能错误配置。这种纯度的代价是开发人员面积更小，流动性基础更浅，并且主网上没有通用的可组合性。在这三者之间进行选择的机构实际上是在选择他们更喜欢的风险：以太坊的复杂性、Solana 的历史或 XRPL 的空虚。

30 亿美元的安静牵引力

怀疑论者可以合理地询问这些是否正在被使用。答案越来越多地是肯定的，尽管与巨头相比，这个数字仍然很小。

目前 XRPL 上有超过 30 亿美元的代币化现实资产，这使得该账本跻身 RWA 价值前十名的链中。最引人注目的单一数据点来自今年早些时候的一个试点，其中 Ripple 和摩根大通在不到五秒的时间内处理了代币化的美国国债赎回，并在通常通过传统市场管道爬行的 XRPL 上进行了结算。该账本第一个月的稳定币交易量也超过了 10 亿美元，RLUSD 的供应量突破了 10 亿美元大关，同时扩展到了财团结算安排。

在支付和外汇方面，XRP 本身可以完成大多数原生资产所不具备的结构性工作。只要这样做可以提高定价，分类账就会自动通过 XRP 进行交易，这种机制称为自动桥接。如果两种稳定币或两种代币化货币之间没有直接流动性，则交易会通过 XRP 进行。该机制在新的许可环境和公共 DEX 上都有效，尽管交易无法在两者之间架起桥梁。每笔账户准备金、每笔交易费用以及不断增长的外汇路由份额都通过原生资产运行，这以机械而非叙述的方式将分类账的机构采用与对代币的需求联系起来。

这种联系对于任何持有 XRP 的人来说都很重要，在撰写本文时，XRP 的交易价格接近 1.08 美元，此前几周，XRP 一直在 1.00 美元的心理压力水平上徘徊。该代币在 12 个月内仍下跌了 50% 以上，基础设施进展与价格表现之间的差距已成为生态系统中更令人不安的事实之一。想要了解这个故事的市场结构方面的读者可以在我们关于为什么大盘自春季以来一直在进行避险交易的报道中找到它。

XRPL 的差距仍需缩小

对于所有合规工具来说，从加密货币原生者实际检查的数据来看，XRPL 仍然是一个浅薄的 DeFi 场所。 Chain TVL 远低于竞争对手：Solana 持有约 90 亿美元的 DeFi 存款，BNB Chain 持有约 65 亿美元，而 XRPL 的锁定价值只是其中的一小部分。深度流动性吸引深度流动性，而账本还没有。

部分问题是技术性的，并且正在以异常坦诚的方式解决这个问题。 XRPL 的原生自动化做市商自 2024 年起就已上线，推出时仅采用恒定的产品曲线，而当时主要生态系统中大约 60% 的 AMM 交易量都是通过集中流动性设计运行的。 5月下旬，XRPL标准存储库提交了一份名为AMM Swappable Curves的修正案草案，提出了三种可插拔曲线类型：恒定乘积、集中流动性和StableSwap，并为后续规范保留了完全可编程的智能AMM。现有的泳池将保持不变。如果它通过，账本上最大的资本效率差距将开始缩小。如果修订过程陷入停滞，XRPL 会不断要求机构在 2024 年基础设施上进行交易。

另一个差距是可编程性。 XRPL 主网刻意避免通用智能合约，这使得攻击面较小且行为可预测，这是机构喜欢的品质，但这也意味着需要充分灵活性的构建者必须转向其他地方。该生态系统的答案是双轨制：通过智能托管在主网上测量可编程性，让开发人员将自定义发布条件写入现有的托管原语中，并通过 Axelar 为需要 Solidity 和完全可组合性的团队桥接实时 EVM 侧链。流动性是否会随之分裂或因此而变得支离破碎仍然是一个悬而未决的问题。

隐私是下一个领域，也是最奇怪的领域

最能体现 XRPL 机构定位的路线图项目也是听起来最不像加密货币的项目：机密传输。多用途代币正在对交易金额和余额进行基于零知识证明的加密，让机构可以转移代币化资产并管理头寸，而无需向每个运行区块浏览器的竞争对手广播他们的账簿，同时保留监管机构和审计师的选择性披露。

事实证明，完全透明对于专业资金来说是一个错误，而不是一个功能。没有哪个交易柜台希望其库存实时清晰。 XRPL 社区已经将探索转向与研究和合规团队进行 ZKP 集成原型，其中机密 MPT 传输被定为第一个里程碑。隐私与责任是规定的框架：默认加密，按需证明。

将各个部分按顺序排列，策略的形状就会变得清晰。身份第一，通过凭证。其次，通过域和许可的 DEX 进行访问控制。第三，通过 MPT 和代币化实现资产。第四，通过借贷协议进行信贷。第五，通过 ZKP 实现保密。它读起来不太像加密货币路线图，而更像是有人重建一家中型银行的后台，一次一项修改。

侧链通配符

还有一个因素使整洁的主网故事变得复杂：XRPL EVM 侧链，通过 Axelar 实时运行并桥接，以气体形式在 eXRP 上运行。它的工作是抓住主网构建者的极简主义，Solidity 团队希望通过 XRPL 流动性和身份功能实现完全可组合性。双轨设计是站得住脚的，主网保持精简，而实验则在隔壁进行，但它引入了以太坊多年来一直在管理的问题：流动性和用户在环境之间分散，中间有一个桥梁，而桥梁仍然是业界最可靠的利用组件。如果机构流量登陆主网，而 DeFi 创新集中在侧链，XRPL 最终会运行两个半生态系统，而不是一个完整的生态系统。乐观者的版本是，侧链起到了试验场的作用，成功的模式逐渐进入主网修正，ZKP 研究与 Hidden Road 等合作伙伴一起从原型转向机密转移路线图，Hidden Road 是 Ripple 收购的主要经纪商，旨在为机构客户提供熟悉的前门。播放哪个版本是 2027 年的问题；分裂今天仍然存在。

RLUSD 是隐藏在众目睽睽之下的需求引擎

如果借贷协议是 XRPL 机构建设的供给方，那么稳定币就是需求方，它值得比平常更多的关注。

RLUSD 根据纽约信托章程推出，该章程将其纳入合规部门可以不费吹灰之力批准的稳定币小俱乐部，此后其增长在百分比上几乎超过了所有同行：供应量超过 10 亿美元，扩展到多发行人财团安排，并越来越多地成为 XRPL 外汇走廊的结算部分。战略逻辑是循环设计的。稳定币走廊产生账本容量，账本容量产生 XRP 费用消耗和自动桥接需求，而值得信赖的账本美元使所有其他机构产品变得可行，因为代币化的国债需要进行交易，而金库需要融资货币。

借贷协议使循环变得明确。人们普遍预计第一波 XLS-66 金库将由 RLUSD 资助，机构借款人将通过链下承销获得定期美元信贷。如果该市场达到甚至个位数数十亿，XRPL 就会托管一条以受监管的稳定币计价的本地短期信用曲线，这是支付部门、做市商和财务经理实际预算的那种无聊的金融原语。简而言之，受监管实体是否将资金大规模部署到 RLUSD 资助的金库中，是未来两个季度将回答的全部问题。

未来两个季度的关注列表

对于想要跟踪构建而不是话语的读者，路线图被压缩为可验证检查点的简短列表。

• XLS-65 和 XLS-66 验证器支持跨越并保持 80% 阈值，这是板上的单个最高信号事件。

• 机密 MPT 在规定的第一季度窗口内转移发货，这是 XRPL 的第一个生产零知识功能。

• 激活后获得许可的 DEX 卷和域创建，合规剧院和使用的基础设施之间的区别。

• MPT 与原生 DEX 集成，与智能托管一起安排，允许代币化工具直接与 XRP 和 IOU 进行交易。

• AMM 可互换曲线修正案从草案进入投票阶段，缩小了集中的流动性缺口。

• Evernorth 和任何第二个公共机构对贷款协议的承诺的后续行动，因为一个主要租户是试点，两个是市场。

每个项目都是公开的、过时的且可证伪的，这超出了大多数加密路线图的范围。

仍然可能出错的地方

熊箱不需要太多想象力，因为它的各个部分已经可见。

• 验证器激活风险是真实且直接的。 XLS-65和XLS-66需要持续的绝对多数支持，此前修正案投票曾陷入停滞。每延迟一个月，竞争对手连锁店就会花一个月的时间来吸引同样的机构。

• 基础设施不是需求。 XRPL 已经在已证实的需求之前建立了轨道，并且除了 Evernorth 声明的意图之外，没有任何受监管的贷方公开承诺资本。该链最终可能会成为加密领域记录最齐全的空信贷市场。

• 竞争并没有停滞不前。以太坊仍然是贝莱德和富兰克林邓普顿代币化基金的默认选择，Solana 今年春天推出了一个开发者平台，万事达卡、Worldpay 和西联汇款是早期采用者。 XRPL 的合规性原生设计是一个差异化因素，而不是护城河。

• 监管框架是双向的。同样的清晰度让机构接触许可的 DeFi 也让他们要求条款，并且不能保证账本信贷的经济性将击败主要经纪商已经提供的链下信贷。

还有一个更微妙的风险：许可的 DeFi 会成功，但对 XRP 来说却毫无意义。如果活动集中在以 RLUSD 进行代币化国债交易的封闭领域，那么原生资产的角色可能会缩减为费用和储备金，这是机构时代分类账下支付时代的足迹。以 XRP 计价的自动桥接和托管阻碍了这一结果，但这种紧张局势是真实存在的，值得关注数据而不是营销。

账本是一场持久战

退后一步，XRPL 故事颠倒了通常的加密序列。大多数连锁店未经许可就推出，吸引投机，然后花费数年时间改造机构所需的控制措施。 XRPL 正在倒退：首先建立控制，接受多年来在 memecoin 赌场旁看起来昏昏欲睡的事实，然后等待受监管资本决定最终想要链上结算、信贷和外汇的那一刻。

这个时刻可能比价格图表显示的更接近。代币化已成为该行业增长最快的领域，稳定币立法已开放多个司法管辖区的银行参与，第一代代币化基金现在已经足够大，需要有地方进行借贷和对冲。赢得这一流量的连锁店将是合规官员无需长篇风险备忘录即可签字的连锁店。

XRPL 是否成为其中之一取决于它无法完全控制的两件事：80% 的验证者门槛，以及机构从试点转向生产的意愿。基础设施的论点已经提出，而且做得很好。收养论据仍在撰写中，一次一个金库和一笔贷款。对于一个比任何其他十大资产都被宣布无关的次数更多的网络来说，在无人监视的情况下悄悄运送管道可能是最贴近品牌的策略。

对于不熟悉此处引用的机制的读者，我们对 Ripple Prime 和机构经纪业务、联盟稳定币以及早期借贷和托管路线图的解释更深入地涵盖了构建块。

免责声明：本文仅供参考，不构成投资建议。数字资产市场波动很大，您可能会损失全部投资。始终进行自己的研究。截至 2026 年 7 月 3 日的信息。