CryptoOnchain 的最新链上分析强调了看跌结构性信号的汇合，这些信号在历史上是在分配阶段之前出现的，而不是确认的市场底部。这些数据点包括平均矿工流出量每周激增 564%、18-24 个月的代币大量流入币安，以及交易所的稳定币流动性极低。
这些进展发生之际，比特币已反弹至 60,000 美元以上，期权市场波动已正常化，从而造成短期稳定的误导性表象，可能掩盖更深层次的供应方脆弱性。
矿工资金流出表明结构性压力
矿工流出量每周激增 564%，标志着比特币网络中最直接的供应压力形式之一。矿工通常会出售部分区块奖励，以支付电力、硬件升级和债务等运营成本。虽然矿商抛售的增加可能表明在熊市低点附近投降，但当前的情况有所不同：这种飙升与休眠代币的大规模变动同时发生，表明协调分配而不是孤立的不良抛售。
从历史上看，投降表现为急剧的、孤立的峰值，然后迅速正常化。相比之下，分配涉及多个持有者群体持续、故意的抛售——现在矿工和长期投资者都出现了这种模式。
旧币流入确认长期持有者活动
流入币安的 18 至 24 个月的比特币流入量已远高于 30 天基准，Glassnode 此前曾标记出这一信号自 5 月底以来持续走高。这些代币是在 2024 年至 2025 年牛市期间积累的，当时比特币从 40,000 美元攀升至 2025 年 10 月的历史高点 126,000 美元。
这种长期休眠持股的变动反映了经验丰富的投资者的战略决策，而不是恐慌驱动的清算。与级联杠杆清算相比，这种分配形式更具弹性，也更难被现货市场吸收，从而对价格稳定构成更大的风险。
稳定币流动性缺口加剧了脆弱性
最令人担忧的结构性指标是币安上稳定币的负流量，平均每天为 1.26 亿美元。交易所上的稳定币代表着“干粉”——即可以立即购买加密货币而无需法定兑换延迟的现成资本。余额下降意味着每天的购买能力减少，从而限制了市场在不产生重大价格影响的情况下吸收新供应的能力。
在这种环境下，即使是温和的抛售压力也会被放大。每日流出 1.26 亿美元意味着结构性需求短缺，使得每单位新供应对价格走势产生不成比例的影响。
资金费率差异：杠杆多头与现货分布
令紧张局势雪上加霜的是，币安的永续合约融资利率周环比上涨 87%，并转为正值，表明杠杆多头头寸正在积极积累。这种投机活动与现货市场分布的链上证据直接冲突。
这种差异反映了整个 6 月份复苏尝试的失败：短期交易者利用杠杆逢低买入，而矿商和长期持有者则利用价格上涨退出头寸。如果没有足够的稳定币支持的现货需求来支持这些杠杆押注，如果抛售压力加剧，市场仍然容易受到清算级联的影响。通向结构性底部的路径仍不清楚
CryptoOnchain 的结论是，除非满足两个条件，否则不太可能出现真正的结构性底部：(1) 稳定币流入恢复到能够吸收矿工和长期持有者抛售的水平，以及 (2) 过度杠杆化的多头头寸被清算，而不是积累到现有的供应过剩。
这一观点与 QCP Capital 的评估一致，即周四的价格反弹似乎是暂时的，而不是确定的逆转。这两项分析都强调了表面价格稳定与潜在市场健康之间的重大差距。
从技术上讲，比特币必须收复并保持在 62,660 美元的 200 周简单移动平均线上方，但不能通过杠杆投机。链上数据表明，必要的现货需求尚未达到维持真正复苏所需的规模。