一段时间以来，迈克尔·塞勒的战略一直饱受批评。现在，摩根大通等主要参与者开始发出一些警告。事实上，这家银行巨头最近对 Strategy 的比特币销售政策提出了批评。
就背景而言，Strategy 长期以来一直依赖于一种简单的商业模式：通过债务和股票发行筹集资金，然后用这笔钱购买额外的比特币 [BTC]。
因此，由于其 847,363 BTC 的巨大金库，大量流通供应基本上被锁定，而不是活跃交易。然而，该公司最新的资本结构正在改变这种动态。
Strategy 的新游戏计划引发危险信号
为了支付优先股股息或其他财务承诺，Strategy 现已正式允许出售有限数量的比特币。与此同时，它授权优先股回购，并启动了10亿美元的普通股回购计划。
尽管该公司约25.5亿美元的现金储备足以支付约17个月的优先股股息和利息成本，摩根大通认为这一缓冲仍不足以完全排除未来比特币销售的可能性。
Nikolaos Panigirtzoglou 领导的团队认为，
需要更高的24-36个月的覆盖范围（通过发行普通股来进一步增加美元储备，即使这会导致普通股交易价格低于资产净值），以使投资者更放心地接受Strategy在可预见的未来不需要出售比特币的想法。
根本问题是什么？
主要问题是摩根大通所说的“双向风险”的兴起。
过去，Strategy 几乎完全作为比特币买家运作，每当筹集新资金时就会不断消耗供应。然而，在新框架下，企业可以根据需要多少现金在买卖之间切换。
战略不再保证将比特币从市场上移除——它甚至可能在需要资金时变成供应来源——这一事实带来了不确定性。
接下来会发生什么？
事实上，这是该公司为运营而非投资组合调整而出售比特币的少数几次。尽管12.5亿美元的授权销售能力仅占其总持股量的一小部分，但心理影响可能远远大于销售量。
不幸的是，这些转变发生之际，美国现货比特币 ETF 面临净撤资，比特币价格也陷入困境。
从今往后，唯一的希望就是《澄清法案》获得批准。它有可能恢复市场完整性和比特币价格，从而改善战略周围的环境。
<小时>最终摘要
- 摩根大通并未提出实际警告，而是建议将战略覆盖范围提高到 24-36 个月。
- 尽管 Strategy 最近的抛售规模很小，但仍然引起了市场的恐惧和不确定性。